在4月兩次辟謠降準后，在5月首個交易日(6日)股市正式開盤前33秒，中國央行宣布降準，有些出乎意料。
5月6日，央行公告稱，決定從2019年5月15日開始，對聚焦當?shù)亍⒎?wù)縣域的中小銀行，實行較低的優(yōu)惠存款準備金率。對僅在本縣級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營，或在其他縣級行政區(qū)域設(shè)有分支機構(gòu)但資產(chǎn)規(guī)模小于100億元的農(nóng)村商業(yè)銀行，執(zhí)行與農(nóng)村信用社相同檔次的存款準備金率，該檔次目前為8%。約有1000家縣域農(nóng)商行可以享受該項優(yōu)惠政策，釋放長期資金約2800億元，全部用于發(fā)放民營和小微企業(yè)貸款。
央行有關(guān)負責人當日表示，為穩(wěn)妥有序釋放資金，確保用于擴大普惠信貸投放，此次存款準備金率調(diào)整將于5月15日、6月17日和7月15日分三次實施到位。
此次是央行年內(nèi)第二次降準。2019年的首輪降準于今年1月分兩次完成。兩次合計釋放資金約1.5萬億元。
由于當前資金缺口和釋放資金規(guī)模較均小，多家機構(gòu)認為，此次降準并非出于流動性考慮，旨在貫徹落實國務(wù)院常務(wù)會議要求，建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架，加大中小型銀行對當?shù)刂行∶駹I經(jīng)濟的支持力度，促進降低小微企業(yè)融資成本。
興業(yè)研究宏觀團隊報告指出，此次降準將縣域農(nóng)商行和資產(chǎn)規(guī)模在100億以下的非縣域農(nóng)商行納入適用8.0%準備金率的機構(gòu)范圍。由于機構(gòu)范圍較為有限，降準釋放的資金規(guī)模為2800億，接近于全面降準0.2個百分點的水平。與降準釋放的流動性本身相比，此次降準的時點選擇和背后的政策信號更加值得關(guān)注。
中信證券研究所副所長明明指出，降準并非出于流動性考慮仍然是從支持小微、民營企業(yè)信貸出發(fā)。他預計，5月、6月、7月平均釋放900~1000億元。
中信建投分析師黃文濤認為，本次針對縣域農(nóng)商行降準，主要意義在于完善當前存款準備金率制度，符合國務(wù)院常務(wù)會議提出對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架的要求。
如何影響股債樓市
中國人民大學重陽金融研究院研究員張敬偉指出，央行定向降準政策實行好幾年，在執(zhí)行過程中釋放的流動性，并未嚴格流向政策導向的目標。資本的逐利屬性決定了總是流向利潤快賺快錢的領(lǐng)域，比如流向樓市、股市等。
那么，此次定向降準對股市、債市、樓市是否產(chǎn)生影響?
樓市：
易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴躍進認為，此次降準，釋放積極信號，通過降低資金成本也利好樓市，這或?qū)衲甓径葮鞘谐山?、市場預期改變、企業(yè)投資成本降低等帶來利好，尤其是會在區(qū)域結(jié)構(gòu)上形成更好的刺激效應(yīng)。
“雖然理論上此類資金只能流入到民營和小微企業(yè)，但客觀上銀行的資金約束減少了，其放貸的空間增大，這會刺激開發(fā)貸和按揭貸等業(yè)務(wù)。此類銀行有部分是限定在縣域領(lǐng)域的，那么后續(xù)縣城樓市會有相對活躍的態(tài)勢。尤其是百強縣和貧困縣等，實際上都需要更多的銀行貸款資金做支持，這利好此類區(qū)域樓市的交易活躍。當然也要把控部分違規(guī)資金近期流入房地產(chǎn)市場的風險。”嚴躍進如是說。
光大銀行金融市場部宏觀分析師周茂華則認為，央行將加強對資金流向監(jiān)管考核。這使得資金違規(guī)繞道流入房地產(chǎn)的可能性大幅下降，同時，國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控并未退出，只是更加強調(diào)因城施策，精準調(diào)控。
債市：
對于債市而言，上海證券分析師陳彥利表示，貨幣政策收緊的憂慮下降，降準仍可期待，降成本為任務(wù)重心。股債蹺蹺板效應(yīng)減弱，債市調(diào)整壓力有所釋放。利率調(diào)整至3.4的高位后，配置價值凸顯，若經(jīng)濟回暖出現(xiàn)反復，通脹低于預期，債市或有機會。
新時代證券宏觀研究團隊認為，未來結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將成為貨幣政策的重點，短期貨幣政策在“靈活審慎”的前提條件下，維持“穩(wěn)中偏松”的總基調(diào)不會改變，在經(jīng)濟基本面復蘇存在反復的背景下，從而有利于債市行情的修復。
股市：
2018年以來已施行5次降準，中新經(jīng)緯客戶端梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，前4次降準正式生效當日，A股上證綜指和深證成指均以綠盤報收。2019年的首輪降準分兩次完成，生效當日上證綜指和深證成指均以紅盤報收。
對于此次降準對股市的影響，周茂華認為，主要有三方面。首先，進一步鞏固經(jīng)濟企穩(wěn)格局，基本面企穩(wěn)，企業(yè)盈利前景改善，利好股市表現(xiàn);其次，降準本身就是釋放流動性，貨幣政策寬松利好市場情緒;第三，央行定向降準時機，向市場釋放護盤用意，避免市場恐慌情緒進一步發(fā)酵、自強強化，目前看，全球投資者仍看好中國資本市場長期發(fā)展前景。
新時代證券宏觀研究團隊認為，央行通過“非對稱降準+TMLF+OMO” 操作，短期釋放的流動性有助于穩(wěn)定資本市場預期;隨著估值修復，寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗В墒械耐顿Y機會依然取決于上市公司盈利水平的提高。
后續(xù)仍有降準空間？
東莞證券研究所報告認為，未來仍有望定向降準操作，但全面降準的概率很低。首先，經(jīng)濟回穩(wěn)的持續(xù)性較低，地產(chǎn)有較大的下行壓力而基建拉動的作用也不會太大，經(jīng)濟下行的背景下中小微企業(yè)仍然面臨融資困境，穩(wěn)就業(yè)需要適時定向降準;其次，在中國外匯占款下降的背景下，降準已經(jīng)成為釋放資金的重要渠道，當前中國準備金率相比海外國家仍然較高，這為降準提供了客觀條件。
同時，報告也列舉了兩條不適合全面降準的理由。一是，當前物價已經(jīng)上升較多，從豬肉價格和成品油價格上行幅度來看，4月CPI繼續(xù)上行的概率仍然較大。二是，加大供給側(cè)改革要求中性的貨幣政策，否則資金的波動會影響企業(yè)決策激勵，從而可能削弱供給側(cè)改革的效果。
興業(yè)研究宏觀團隊報告則指出，股份行、城商行、大型非縣域農(nóng)商行、農(nóng)信社等仍可能有進一步降準的空間。一方面，6月和7月分別有6630億元和6905億中期借貸便利(MLF)到期，且6月銀行體系跨季資金需求較高，資金面仍將面臨較大的流動性缺口。另一方面，3個月資金利率已經(jīng)接近2016年的低點，繼續(xù)下降的空間有限，但1年期與3個月資金利率之間的溢價仍然較高，要實現(xiàn)降低小微企業(yè)融資成本的目標，有必要通過降低中小金融機構(gòu)準備金率的方式降低中長期資金成本。
交通銀行首席經(jīng)濟學家連平認為，未來定向調(diào)節(jié)政策將進一步深化。未來定向調(diào)節(jié)可能并非僅有定向降準一種手段，創(chuàng)新信貸政策支持再貸款、擴大再貸款等貨幣政策工具的合格擔保品范圍、增加民營企業(yè)債券融資支持工具以及擴大定向中期借貸便利(TMLF)等，都有可能成為定向調(diào)節(jié)政策的工具選項。
陳彥利表示，中國未來要維持流動性相對平穩(wěn)的態(tài)勢，勢必面臨以下選擇：降準、新創(chuàng)基準貨幣投放渠道。不過從央行目前操作來看，結(jié)構(gòu)性的工具將更受偏好，定向降準以及TMLF等手段將更受青睞。
中國人民大學重陽金融研究院副院長董希淼強調(diào)，降準并非緩解民營和小微企業(yè)融資難、融資貴問題的唯一手段。對于部分銀行而言，目前流動性已經(jīng)較為充裕。如何綜合施策，讓降準釋放的資金更有效率地進入實體經(jīng)濟，是解決相關(guān)問題的一大關(guān)鍵。從這個意義上講，比降準更重要的是疏通貨幣政策傳導機制，進一步推進和深化利率市場化改革。
關(guān)鍵詞： 定向降準
