12月30日沉寂已久的大消費(fèi)板塊重新活躍，但醫(yī)藥股卻是例外， 在當(dāng)日上證指數(shù)漲超1%的情況下，醫(yī)藥生物指數(shù)卻表現(xiàn)弱勢(shì)，開(kāi)盤僅7分鐘一度跌幅超1%，收盤有所反彈，勉強(qiáng)收陽(yáng)上漲0.37%。

目前醫(yī)藥生物行業(yè)總市值已久超3萬(wàn)億，也就是說(shuō)昨天剛開(kāi)盤，板塊市值就蒸發(fā)了超300億。

而值得注意的是，大消費(fèi)板塊的其他分支食品飲料和家用電器均跑贏大盤。

新一輪帶量采購(gòu)來(lái)了

那么為何醫(yī)藥板塊就如此弱勢(shì)呢?綜合市場(chǎng)觀點(diǎn)看，可能與新一輪的帶量采購(gòu)有關(guān)。

上個(gè)月，醫(yī)保專家“靈魂砍價(jià)”讓不少藥企見(jiàn)識(shí)到國(guó)家降低藥品價(jià)“動(dòng)起真格”。短短一個(gè)月后，新一輪藥品集中采購(gòu)又來(lái)了!

12月29日，國(guó)家組織藥品集中采購(gòu)和使用聯(lián)合采購(gòu)辦公室發(fā)布全國(guó)藥品集中采購(gòu)標(biāo)書，第二批國(guó)家組織藥品集中采購(gòu)和使用正式啟動(dòng)。據(jù)悉，此次集采選擇33個(gè)品種，采購(gòu)量計(jì)算基數(shù)為124億片藥品，涉及100多家醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)，其中不乏多家A股醫(yī)藥上市公司。

新一輪帶量采購(gòu)規(guī)定，低于2家企業(yè)申報(bào)的全部入圍，最多可以入選6家企業(yè)(當(dāng)申報(bào)達(dá)到9家及以上時(shí))。2019年9月的帶量采購(gòu)擴(kuò)面，規(guī)定每個(gè)品種中選企業(yè)不超過(guò)3家，取最低報(bào)價(jià)。

這次的招采文件還有一個(gè)亮點(diǎn)——1.8倍報(bào)價(jià)原則，同品種超過(guò)最低報(bào)價(jià)1.8倍的企業(yè)自動(dòng)出局。為了避免企業(yè)“兵出險(xiǎn)招”給出極端低價(jià)擠走競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，文件同時(shí)給出了兩個(gè)兜底原則：以公布的天花板價(jià)格最高有效申報(bào)價(jià)計(jì)算，降幅大于等于50%或者單位可比價(jià)低于0.1元可以入圍。

上海市衛(wèi)生和健康發(fā)展研究中心主任金春林認(rèn)為，1.8倍原則避免了中標(biāo)企業(yè)之間的價(jià)格差別過(guò)大，這是對(duì)原來(lái)政策的修繕，符合規(guī)律。中標(biāo)企業(yè)數(shù)量擴(kuò)大了，原則上競(jìng)價(jià)的壓力降低了。但是很多企業(yè)經(jīng)過(guò)兩次的實(shí)踐，還是存在‘囚徒困境’效應(yīng)，如果不中標(biāo)馬上‘死’，為了中標(biāo)可能會(huì)不惜一切代價(jià)報(bào)出匪夷所思的價(jià)格，因?yàn)樵讲恢袠?biāo)以后機(jī)會(huì)越少。我個(gè)人覺(jué)得競(jìng)爭(zhēng)壓力可能好一點(diǎn)，但是也很難說(shuō)。

中標(biāo)藥企仍面臨降價(jià)壓力

根據(jù)新一批帶量采購(gòu)的規(guī)則，各地各品種首年約定采購(gòu)量按以下規(guī)則確定：全國(guó)實(shí)際中選企業(yè)為 1 家的，為首年約定采購(gòu)量計(jì)算基數(shù)的 50%;全國(guó)實(shí)際中選企業(yè)為 2 家的，為首年約定采購(gòu)量計(jì)算基數(shù)的 60%;全國(guó)實(shí)際中選企業(yè)為 3 家的，為首年約定采購(gòu)量計(jì)算基數(shù)的 70%;全國(guó)實(shí)際中選企業(yè)為4 家及以上的，為首年約定采購(gòu)量計(jì)算基數(shù)的 80%。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，從這些規(guī)則看，一方面，一個(gè)藥品的中標(biāo)企業(yè)最多4家，而這4家企業(yè)將共同分享全國(guó)超80%的市場(chǎng)份額，而未中標(biāo)企業(yè)則面臨退出市場(chǎng)的壓力，藥企的洗牌壓力激增。

另一方面，中標(biāo)企業(yè)雖然市場(chǎng)份額擴(kuò)大，但價(jià)格大幅下降。參考此前一批平均降價(jià)60%的幅度，對(duì)藥企經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的壓力可見(jiàn)一斑。

據(jù)今年9月份完成的帶量采購(gòu)數(shù)據(jù)顯示，共有77家企業(yè)參加，產(chǎn)生擬中選企業(yè)45家，擬中選產(chǎn)品60個(gè)。此次采購(gòu)與聯(lián)盟地區(qū)2018年最低采購(gòu)價(jià)相比，擬中選價(jià)平均降幅59%;與“4+7”試點(diǎn)中選價(jià)格水平相比，平均降幅25%。

機(jī)構(gòu)：倒逼藥企向創(chuàng)新藥方向轉(zhuǎn)型

方正證券認(rèn)為，帶量采購(gòu)已成為當(dāng)前國(guó)家醫(yī)保局針對(duì)仿制藥、部分高值耗材的主導(dǎo)采購(gòu)思路。預(yù)計(jì)自2020年起，替代帶量采購(gòu)仿制藥、臨床價(jià)值更顯著的同類創(chuàng)新藥&創(chuàng)新器械有望正式崛起，建議優(yōu)選同類品種當(dāng)前市場(chǎng)空間大、且同類品種預(yù)期降價(jià)幅度大的創(chuàng)新藥或創(chuàng)新器械標(biāo)的。

平安證券表示，帶量采購(gòu)打破舊的利益格局，大幅節(jié)省醫(yī)保資金。聯(lián)盟地區(qū)的25個(gè)品種降價(jià)后的合計(jì)市場(chǎng)規(guī)模為不高于92億元，而降價(jià)之前的市場(chǎng)規(guī)模為371億元，節(jié)省278億元。假設(shè)60%的量為集采，則集采規(guī)模為55億元。帶量采購(gòu)是過(guò)渡政策，醫(yī)保支付價(jià)有望出臺(tái)。藥店渠道受重視，處方外流加速。淡化銷售環(huán)節(jié)，單品種打天下的時(shí)代遠(yuǎn)去。仿制藥制劑+原料藥一體化成為趨勢(shì)。

中信證券表示，第二輪帶量采購(gòu)的落地速度略快于市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)板塊的沖擊有望邊際減小，醫(yī)保資金結(jié)構(gòu)性調(diào)整速度顯著加快。雖然中長(zhǎng)期看仿制藥行業(yè)利潤(rùn)回歸到合理水平的趨勢(shì)不會(huì)改變，但市場(chǎng)對(duì)帶量采購(gòu)帶來(lái)的降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)已有充分預(yù)期，后續(xù)對(duì)于板塊的沖擊有望逐步減弱。未來(lái)帶量采購(gòu)將成為常態(tài)化的制度，仿制藥企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)核心將來(lái)自于研發(fā)(研發(fā)管線的厚度和上市速度)及成本控制(對(duì)于上游原料藥的掌控能力、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率的高低)兩個(gè)方面，銷售能力將被逐步弱化，銷售費(fèi)用預(yù)計(jì)會(huì)大幅降低。同時(shí)，今年國(guó)家醫(yī)保談判的品種數(shù)量高于前面三年的總和，醫(yī)保資金騰籠換鳥的結(jié)構(gòu)性調(diào)整正在加速，創(chuàng)新藥正在成為藥企轉(zhuǎn)型越來(lái)越重要的方向。

本輪帶量采購(gòu)和18年的區(qū)別

中泰證券點(diǎn)評(píng)稱，回想 18 年 12 月醫(yī)藥板塊因帶量采購(gòu)政策遭受重創(chuàng)，后續(xù)醫(yī)藥板塊行情演化成為大家關(guān)注的熱點(diǎn)。

中泰證券表示，我們認(rèn)為本次與 18 年有以下幾點(diǎn)區(qū)別：第一，醫(yī)保談判結(jié)果整體偏正面。醫(yī)保談判未來(lái)將常態(tài)化。

第二，我們認(rèn)為，應(yīng)該理性看待帶量采購(gòu)。帶量采購(gòu)政策對(duì)于仿制藥而言，將是長(zhǎng)期不變的趨勢(shì)，從長(zhǎng)趨勢(shì)上來(lái)說(shuō)，仿制藥利潤(rùn)率回歸合理水平 10-20%。銷售費(fèi)用大幅下降，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入良性循環(huán)。

仿制藥降價(jià)，對(duì)于老百姓而言，未來(lái)慢病等的年費(fèi)用將大幅降低到大家都能支付的水平，治療率有望大大提升;對(duì)于企業(yè)而言出現(xiàn)分化，有能力的企業(yè)，有產(chǎn)能，成本低，原料藥制劑一體化的企業(yè)有望在這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中勝出，雖然收入下降，但是銷量大幅提升，利潤(rùn)受影響程度有限。

中泰證券表示，對(duì)于醫(yī)保而言，過(guò)去約 8000 億的仿制藥，未來(lái)可能下降到 2000-3000 億水平，醫(yī)保資金騰籠換鳥，用來(lái)支付未來(lái)的創(chuàng)新藥物以及醫(yī)療服務(wù)的價(jià)格提升。

未來(lái)三年可選什么醫(yī)藥標(biāo)的？

展望未來(lái)三年，研發(fā)創(chuàng)新、消費(fèi)升級(jí)、制造升級(jí)成為行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，精選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

(1)研發(fā)創(chuàng)新：創(chuàng)新藥依然是最確定的大趨勢(shì)，研發(fā)創(chuàng)新是藥品行業(yè)的未來(lái)，國(guó)家從審評(píng)到支付多維度支持創(chuàng)新藥發(fā)展，建議布局產(chǎn)品管線豐富的創(chuàng)新藥優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。看好恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥等。醫(yī)藥服務(wù)外包向中國(guó)轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新需求大增，中國(guó)創(chuàng)新藥服務(wù)外包迎來(lái)爆發(fā)，建議布局競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的龍頭企業(yè)?？春锰└襻t(yī)藥、藥明康德等。

(2)消費(fèi)升級(jí)：醫(yī)療服務(wù)、疫苗、自費(fèi)專科藥和品牌中藥等領(lǐng)域，受益于消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)有望維持快速成長(zhǎng)?？春脨?ài)爾眼科、智飛生物、康泰生物等。

(3)制造升級(jí)：仿制藥企業(yè)受帶量采購(gòu)等政策影響，估值會(huì)受到壓制;但是短期業(yè)績(jī)普遍受影響不大，而經(jīng)歷行業(yè)洗牌會(huì)誕生出走成本領(lǐng)先戰(zhàn)略和高壁壘仿制藥的新龍頭，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值過(guò)度下殺后有估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

(4)其余優(yōu)質(zhì)細(xì)分龍頭，如邁瑞醫(yī)療、安圖生物等。

關(guān)鍵詞： 新一輪帶量采購(gòu)