股票發(fā)行注冊制改革，再次因國家高層的表態(tài)而受到市場關注。

11月5日，國家主席習近平在首屆中國國際進口博覽會上講話時表示：“將在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制，支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度。”

在業(yè)內人士看來，孕育中的科創(chuàng)板和注冊制試點的同步到來，或引發(fā)IPO生態(tài)的連鎖反應。

一方面，攜注冊制而來的科創(chuàng)板被市場寄托了更多的支持四新經濟企業(yè)上市融資的預期，雖然監(jiān)管層尚未就科創(chuàng)板的IPO等標準給出答案，但分析人士認為，不以盈利未考核而看重營業(yè)收入、發(fā)行市值可能會成為科創(chuàng)板的新門檻。另一方面，伴隨著科創(chuàng)類企業(yè)通過這一渠道進入資本市場以及與以往不同的投資者適當性管理，科創(chuàng)板的設立也將給創(chuàng)投機構、券商投行、公募基金帶來更多的獲利機會。

計劃境外上市者或改道

注冊制的改革預期，伴隨著國家高層有關設立科創(chuàng)板的表態(tài)而重燃。

證監(jiān)會有關負責人當天表示，科創(chuàng)板“將在盈利狀況、股權結構等方面做出更為妥善的差異化安排，增強對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應性”。

在業(yè)內人士看來，上述表態(tài)意味著相比主板弱化對發(fā)行人的盈利要求、增設AB股制度都有可能成為科創(chuàng)板的潛在制度安排。

“科創(chuàng)板的設立意義大概率是‘對標’成熟市場國家的交易市場，為科創(chuàng)類企業(yè)的境內上市提供制度紅利。”北京一家大型券商策略分析師指出，“一些不滿足IPO財務標準，同時有海外上市計劃的企業(yè)，有可能在科創(chuàng)板的制度安排下改道在國內上市。”

“聯系到年初以來對新經濟企業(yè)的政策支持，不排除(科創(chuàng)板)將為一些新經濟類企業(yè)的上市提供更好的便利性。”上海一家大型券商投行保代表示。

“我們目前已經在試圖和監(jiān)管人士溝通科創(chuàng)板的相關制度方向，不過目前還沒有得到明確的信心，監(jiān)管層方面正在研究出臺相關政策，過程中可能也會通過調研等方式了解企業(yè)、保薦機構的需求，以此基礎來搭建科創(chuàng)板的制度框架。”上述投行保代表示。

事實上，這一政策預期的形成，也被業(yè)內視為對投行、創(chuàng)投機構的重要利好。

“近10年投行業(yè)務對券商總營收的貢獻持續(xù)上升，主要貢獻是中小民營企業(yè)上市潮。2009年創(chuàng)業(yè)板開閘前，投行業(yè)務占券商總收入比約5%-6%，而2017年約占15%。”廣發(fā)證券(13.020,0.03,0.23%)非銀團隊指出，“另外，投行資本化，即投行+私募股權基金，是未來利潤的重要增長點，無論是科創(chuàng)板，還是并購重組政策寬松，都有利于投行及其資本化業(yè)務。按投行綜合實力看，中金、中信、華泰、中信建投(9.480,0.11,1.17%)等預期受益更大。”

“注冊制意味著市場將有更豐富的上市標準，而按照新標準創(chuàng)投機構的篩選目標也就會更大，更多實體企業(yè)也更容易獲得創(chuàng)投機構的投資。”北京一家中小股權類私募機構負責人則指出，“與之對應的是，創(chuàng)投機構的退出渠道也將更寬。”

不過業(yè)內人士也表示，科創(chuàng)板的設立仍等待相關監(jiān)管規(guī)則的落地。

“從程序來看，科創(chuàng)板的設立也先后要經歷證監(jiān)會發(fā)文、交易所發(fā)指引等環(huán)節(jié)，所以最終落地仍然需要時間。”前述保代指出。

公募成連通器

值得一提的是，監(jiān)管層當日對科創(chuàng)板表態(tài)時，特別對投資者適當性的制度安排進行了著重強調。

“證監(jiān)會將指導上交所針對創(chuàng)新企業(yè)的特點，在資產、投資經驗、風險承受能力等方面加強科創(chuàng)板投資者適當性管理，引導投資者理性參與。”證監(jiān)會有關負責人表示，“鼓勵中小投資者通過公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資，分享創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展成果。”

在業(yè)內人士看來，這一表態(tài)意味著科創(chuàng)板的投資門檻可能較當下的主板、創(chuàng)業(yè)板市場更高。

“從監(jiān)管層的表態(tài)來看，科創(chuàng)板要強調與主板、創(chuàng)業(yè)板市場的差異化制度安排，特別是在投資者適當性管理方面，不排除會采取比創(chuàng)業(yè)板更高的投資者門檻的可能性。”一位接近交易所的投行人士表示。

“監(jiān)管層明顯鼓勵更多投資者通過公募基金等渠道來投資科創(chuàng)板，成為中小投資者和科創(chuàng)企業(yè)間的投資連通器，這將對豐富公募產品、壯大公募市場規(guī)模起到有利作用。”一家公募基金研究部人士指出，“公募機構也會加緊對這一政策的研究和布局，并密切關注政策動態(tài)。”

在該人士看來，在未來的科創(chuàng)板公司股票進入公募基金投資范圍的同時，不排除有公募機構會針對科創(chuàng)板公司股票專門研發(fā)定向產品。

“如果科創(chuàng)板采用了高門檻方式將一些投資者拒之門外，那么基金公司顯然將針對這部分需求專門進行產品設計。”前述研究部人士坦言。

事實上，通過公募工具引導資金對接資本市場新品種的案例已經出現，例如今年6月初，6家公募機構針對CDR等項目發(fā)行戰(zhàn)略配售靈活配置混合型基金，募資規(guī)模超過千億元。

在上述研究部人士看來，監(jiān)管層鼓勵投資者通過公募基金投資科創(chuàng)板企業(yè)的目的在于培育市場中的機構投資者，以此來強化市場穩(wěn)定性，降低非理性波動。

“過去A股市場廣受詬病的原因之一就是散戶太多帶來的羊群效應加劇了市場的波動，如果科創(chuàng)板能夠通過制度安排成為一個真正意義上的‘機構市場’，那么可以通過這種增量改革的方式也可以為存量市場的改革找到新思路。”

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