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東海證券股份有限公司豐毅,任曉帆近期對(duì)甘源食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：維持高水準(zhǔn)表現(xiàn)，下半年值得期待》，本報(bào)告對(duì)甘源食品給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為80.88元。

甘源食品(002991)
投資要點(diǎn)：
事件：7月7日，公司發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年H1公司營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)分別達(dá)8.08億元~8.3億元（+31.58%~35.17%），歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)1.15億元~1.28億元（+179.78%~211.41%），扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)0.98億元~1.10億元（+199.06%~235.68%），整體表現(xiàn)基本符合市場(chǎng)對(duì)公司的高預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：Q2業(yè)績(jī)環(huán)比提速，維持高水準(zhǔn)表現(xiàn)?；谏习肽陿I(yè)績(jī)預(yù)告，我們預(yù)計(jì)Q2收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)同比增速區(qū)間分別為41.87-49.36%、222%~292%、475%~616%，整體業(yè)績(jī)繼續(xù)維持高水準(zhǔn)表現(xiàn)且繼續(xù)加速。我們認(rèn)為：第一，公司全渠道戰(zhàn)略奏效，去年開拓并于今年進(jìn)一步加深與零食量販店、商超會(huì)員店系統(tǒng)合作，加強(qiáng)線上電商短視頻和直播、達(dá)播等新業(yè)態(tài)鋪設(shè)以及線上經(jīng)銷商合作，預(yù)計(jì)高端會(huì)員店、零食專營(yíng)店、線上繼續(xù)維持新年以來的高水準(zhǔn)月銷表現(xiàn)；第二，去年、今年新品持續(xù)帶來業(yè)績(jī)?cè)隽康耐瑫r(shí)，公司也通過包裝、價(jià)格調(diào)整，帶動(dòng)KA性價(jià)比產(chǎn)品維持穩(wěn)健表現(xiàn)，新品研發(fā)及調(diào)整成為渠道持續(xù)開拓的主要驅(qū)動(dòng)。第三，主要原材料棕櫚油價(jià)格有所回落，其他部分原材料價(jià)格有小幅波動(dòng)，整體原材料采購成本有所回落。
展望：品類優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，樹堅(jiān)果龍頭彈性較大
（1）2022事業(yè)部改制，激活產(chǎn)品及渠道勢(shì)能，下半年渠道開拓及新品表現(xiàn)值得期待。2022年公司事業(yè)部改制，分為袋裝、散裝及各個(gè)渠道共8個(gè)事業(yè)部，管理更加精細(xì)化，電商迎來新的掌舵人。2023年通過產(chǎn)品包裝、價(jià)格等適應(yīng)性改革及渠道推動(dòng)，公司在全渠道發(fā)力的基礎(chǔ)上，更容易抓住渠道紅利。下半年來看，公司新品5月已進(jìn)入部分高端會(huì)員店等渠道，彈性值得期待表現(xiàn)值得期待。
（2）零食專營(yíng)店紅利仍在持續(xù)，甘源食品成口味型堅(jiān)果“剛需”。①行業(yè)紅利持續(xù)。2020年以來，零食專營(yíng)店，因更便宜的價(jià)格（比KA商超便宜20-30%）、更強(qiáng)的零食購物體驗(yàn)（只做零食，多個(gè)SKU，多為100-150平米大店）、較低的閉店率（頭部品牌10%以下）、較弱的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（主要以三四線城市為主），在全國(guó)以區(qū)域割據(jù)的方式在各省崛起，2022年末頭部品牌門店總數(shù)達(dá)萬家，較2021年接近翻倍。目前零食折扣渠道在零食零售渠道中零售額占比預(yù)計(jì)低于5%，將對(duì)占比超過7成的商超、流通渠道產(chǎn)生一定替代，零食專營(yíng)店短期紅利仍將持續(xù)。零食很忙在去年末開店超2000家的基礎(chǔ)上，2023年6月開店超3000家。②甘源食品渠道優(yōu)勢(shì)明顯。甘源食品因口味型堅(jiān)果品類優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)預(yù)計(jì)其他品種?；谇勒{(diào)研數(shù)據(jù)，零食很忙、趙一鳴、零食有鳴、零食優(yōu)選等主流零食專營(yíng)店，甘源食品往往為口味型堅(jiān)果剛需，SKU占比較高。
投資建議：基于有益公司的行業(yè)變革持續(xù)（短期零食專營(yíng)爆發(fā)，長(zhǎng)期制造龍頭崛起），公司去年渠道改革見成效、多渠道放量、今年新品儲(chǔ)備充足。我們預(yù)計(jì)2023/2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.66/3.42億元，同比增速為68.04%/28.59%，對(duì)應(yīng)EPS為2.86/3.67元/股，對(duì)應(yīng)P/E為28/21，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：零食專營(yíng)店競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；部分細(xì)分產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；食品安全的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東方證券謝寧鈴研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.13%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.64億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為27.83。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為105.6。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，甘源食品（002991）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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